華寶證券-債券基金專題報告：久期測算模型構建與應用-220725

　　久期基本概念：久期具備兩維經濟意義，一是代表投資者收回債券本金和利息的平均時間，二是衡量債券價格對市場利率變動的敏感系數。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】久期是觀察債券投資基金經理久期管理能力的重要指標，理論上可通過麥考利公式計算，而修正久期在麥考利久期的基礎上更為準確地測算了債券價格對利率變動的敏感系數。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　久期測算方法：對基金久期的跟蹤分為真實低頻數據和擬合高頻數據。低頻跟蹤基于基金半年報/年報中披露的市場利率敏感性計算；高頻跟蹤基于凈值，通過Lasso回歸和兩步過濾回歸，用債券指數擬合基金的持倉，最終回歸系數與債券指數久期的乘積之和即組合的久期。兩步過濾回歸相比Lasso回歸的擬合效果更好。

　　市場久期概況：中長期純債型基金的久期中位數一直在3上下波動，最大值分布于[7.5,14.5]之間。多數基金經理在久期管理方面偏謹慎，少數則選擇及長久期的激進策略來博弈更大收益。通過久期能夠有效地觀察市場對未來利率的看法，久期與國債收益率的走勢大致呈現反向變動趨勢，但在市場特殊階段也會呈現出一定背離。

　　券種特征方面，過去一年中利率債型平均久期最長，且利率債型基金經理對久期的配置更穩定。從歷史走勢看，信用債基金久期分布更集中，主打信用債策略的基金對于市場的觀點更趨同。

　　配置模式方面，靈活配置模式的基金久期波動更大，偏短久期配置模式在操作上更偏防御。站在2022年6月底時點，久期偏長、久期靈活配置模式的基金整體配置了較長的久期，而久期偏短、久期穩定配置模式中少數基金經理短暫轉向進攻性較強的久期管理。

　　風險特征方面，過去一年中收益表現最突出的是久期偏長、久期靈活配置模式的基金，久期靈活的基金最大回撤整體上較大，而久期偏短的基金能夠通過高流動性緩解一定的風險，因此承受了較小的回撤。久期偏短、久期靈活和久期偏短、久期穩定的風險投資性價比較高。

　　風險提示：本報告根據歷史公開數據分析，不代表基金未來表現