國金證券-食品飲料行業：餐飲供應鏈，萬億賽道，誰主沉??？-220723

　　基本結論

　　本文通過分析國內餐飲行業的發展特點，結合國外供應鏈演變經驗，對國內餐飲供應鏈細分4大板塊（速凍食品、冷凍烘焙、預制菜、復合調味品）分別進行現狀分析、空間估算和趨勢探究，并展望疫情后可行的投資機會。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　餐飲供應鏈的實質是提高效率+成本轉移。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）需求端，消費者工作日外食需求增加，且愈發重視就餐效率。供給端，餐飲門店成本不斷上漲，外賣入場競爭加劇，餐飲行業盈利能力顯著下降。餐飲企業向上游尋求解決方案，基于半成品、準成品而生的中央廚房模式逐漸誕生。

　　從“零散化”走向“一體化”，我國餐飲供應鏈初步成型，但運行效率仍有大幅提升空間。參考美國Sysco發展歷史，餐飲連鎖化是重要的催化劑。2018-2021年，中國餐飲市場連鎖化率提升6pct，連鎖化意味著對規模效應的追求，預計疫情后連鎖布局加速，供應鏈迎來發展機遇期。

　　預制菜：BC雙輪驅動，量價勢能齊升。根據分渠道測算結果，我們保守估計中國預制菜市場規模2030年可達1.03萬億元，2021-2025E年CAGR為17.2%。目前市場上已有多類玩家，預計品質打造核心競爭力，C端市場成必爭之地。

　　冷凍烘焙：乘消費升級之風，滲透率提升可期。2021年我國烘焙市場總規模達到2657億元，預計2021-2025E年CAGR為7.8%。我國烘焙市場集中度低（CR5約10%），且集中于短保預包裝產品。隨著大眾對健康、新鮮訴求提升，預計冷凍烘焙有望擠占短保預包裝、長保產品份額。另外烘焙場景的多元化，也將為市場貢獻增量。

　　復合調味料：菜品標準化驅動，烹飪便利性占優。2021年我國復合調味品市場規模1588億元，2015-2021年CAGR為13.44%。對比歐美等成熟國家（滲透率超60%），我國的市場滲透率僅26%。餐飲和工業端對復合調味品定制化需求進一步擴大。C端仍處于培育階段，以中式大單品打造為主。

　　速凍食品：行業格局基本成型，細分賽道成為突破口。2020年我國速凍食品行業市場規模為1611億，預計2021-2026E年CAGR為8.9%。其中速凍米面為寡頭壟斷格局，創新成為第二增長曲線。速凍火鍋料市場趨于飽和但集中度低，我們認為整合上下游優勢資源有助于提升市占率。

　　如何看待疫后投資機會？1）隨著餐飲集中度提升，疫情后供應鏈修復具備確定性。我們認為在早期，四條賽道均享有高速成長機會，其中BC并駕齊驅、大單品建設是兩條可行的突圍思路。2）展望未來，我們通過復盤日本相關行業龍頭的發展歷程，認為產品附加值和產品豐富度共同形成盈利防御陣。在飲食差異化背景下，我們認為中國市場受益于口味多元化、飲食結構差異化，國內預制菜、復合調味料行業較日本市場有更大潛力可挖。重點推薦安井食品、千味央廚、立高食品、天味食品、頤海國際。

　　風險提示

　　疫情持續風險、成本上漲風險、食品安全風險、行業競爭加劇風險