華安證券-鼎捷軟件-300378-全面深耕大陸市場，領跑智能制造賽道-220724

　　制造業數字化自上而下加速滲透，工業軟件長期高景氣

　　近年來，我國積極推進制造業信息化轉型，智能制造、工業互聯網領域政策不斷加碼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】從數字化管理軟件來看，經營管理類軟件切實幫助下游企業降本增效，市場規模穩健高增，2016至2020年CAGR為13.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）國產替代空間大，尤其在高端ERP方面；基于云部署在成本、性能、服務、安全等方面的優勢，以及國內SaaS滲透率的不斷提升，本土廠商有望通過借力云計算實現對國外ERP企業的彎道超車。從生產控制類軟件來看，MES上承公司級ERP，下啟硬件控制器，有效打通信息壁壘，優化車間績效。國內MES市場規模穩健成長，近五年CAGR為18%，2022年市場規模預計將超過50億元。

　　全面深耕大陸市場，服務商品模式賦能制造業轉型

　　公司于2002年開始拓展大陸業務，后更是以集團模式整合臺灣省、東南亞地區資源全面深耕大陸市場。在產品方面，公司已形成了數字化管理軟件（ERP/ERPII）產品、智能制造解決方案、云與工業互聯網應用三輪驅動的產品方案架構。在數字化管理軟件領域，公司產品線完整，近年來深入拓展SaaSERP，與華為云、騰訊云等達成合作，2022年市占率達到14.8%，居于本土廠商之首。在生產控制類軟件領域，公司具備設備接口、系統集成、圖形化可視化三大核心能力，鼎捷智能車間能夠實現制造周期縮短45%，制造效率提升26%，成本降低27%，質量過失減少70%。在商業模式方面，公司發展敏捷交付的服務商品模式，以議題切入、以指標交付，擺脫工時計費的束縛。公司已在臺灣省完全實施服務商品模式，并積極在大陸推進，有望進一步提升服務價值與交付效率。

　　下游制造業需求韌性凸顯，疫情后復蘇有望帶來新增量

　　公司客戶集中在下游腰部企業：針對機械裝備制造行業零件采購繁瑣、生產進度難控、項目成本失真等痛點，公司提出了四大方向數字化轉型和全生命周期服務化轉型；針對芯片IC設計行業，公司幫助搭建電子信息溝通平臺提高企業外部信息溝通能力，在半導體全產業流程發力實現降本增效；另外，汽車零部件、印刷包裝、電子元器件等也是公司重點覆蓋的下游賽道。受本輪疫情影響，下游制造業受到一定擾動，但公司2021H1業績仍維持穩健成長，足見下游的需求韌性。隨著本輪疫情的逐漸消退，下游制造業景氣度明顯抬升。統計數據顯示，PMI已由4月47.4%回暖至50.2%。汽車消費指數已由3月的75.1快速回升至91.0。放眼未來，隨著制造業的快速回暖，公司有望迎來業務新增量。

　　投資建議

　　鼎捷軟件深耕制造業ERP和智能制造領域。在工業軟件和工業互聯網持續滲透的浪潮下有望加速賦能下游相關產業，以裝備制造、汽車零部件、半導體及電子等下游領域為核心向更多細分賽道拓展。我們預計鼎捷軟件2022-2024年分別實現收入21.35/25.41/30.05億元，同比增長19.4%/19.0%/18.3%；實現歸母凈利潤1.40/1.75/2.12億元，同比增長24.6%/25.4%/21.0%，首次覆蓋，給予“買入”評級

　　風險提示

　　1）行業數字化政策落地不及預期的風險；2）下游需求擴張不及預期的風險；3）受疫情影響，業務實施和部署受阻的風險。