信達證券-山東赫達-002810-二季度業績符合預期-220726

　　事件：北京時間2022年7月26日，山東赫達發布了2022年半年報，公司在2022年1月1日-2022年6月30日實現營業收入9.07億元，比上年同期增加20.54%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.25億元，比上年同期增長21.28%，實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2.24億元，比上年同期增長26.03%，基本每股收益0.66元/股，比上年同期增加20.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　點評：

　　產能持續增加疊加毛利率提升，22Q2業績創二季度新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）根據公司2022年半年度業績，公司2022Q2單季度實現歸母凈利潤1.29億元，同比增加21.70%，環比增加34.38%。公司業績的增加主要源于赫爾希子公司植物膠囊系列產品新增產能持續釋放，銷量隨之增長，規模效益顯現；同時，纖維素醚系列產品深入挖潛、持續優化生產工藝和產品結構，綜合毛利率持續提升。

　　美國進口植物膠囊持續增加，植物膠囊在歐美快速滲透。從美國海關公布膠囊進口數據來看，2022年7月美國海關公布了美國5月進口數據，5月美國進口纖維素醚膠囊總金額達1586萬美元，同比增加16.74%，環比增加5.73%，實現了同比環比的大幅增加。同時，纖維素醚膠囊以安全、環保、不含動物成分等特點在歐美國家尤其是穆斯林等市場滲透率快速提升，2016年初美國進口的纖維素醚膠囊總金額與明膠膠囊的比值為0.81，到了2022年5月，這一比值已快速拉升至2.25。2020年底公司有植物膠囊年產能90億粒，2021年公司有26條植物膠囊生產線投入使用，生產線達到50條，產能超260億粒，實現了產能的大幅擴張。同時，纖維素醚-植物膠囊一體化優勢以及植物膠囊光明的應用前景，使得公司在大幅擴產的同時，依然保持著64%的毛利率，與2019年幾乎相同。未來公司還將繼續擴產到350億粒、500億粒，植物膠囊將成為公司業績增長的重要動力。

　　海運費降低將助力公司重回高增長狀態，估值有望得到修復。2021年輪船出口面臨港口擁堵、集裝箱緊缺等困難，海運費出現大幅上漲。由于公司產品出口比例相對較高，尤其是公司的植物膠囊產品基本100%出口，2021年海運運力難求和運費高漲，均對公司經營造成較大壓力。進入2022年，我們觀察到美國港口擁堵情況正在以超過市場預期的速度疏解，中美間航船周期正在恢復正常，運力緊張的情況將得到修復。東南亞集裝箱運價指數和中國出口集裝箱運價指數（CCFI）分別在2021年12月24日和2022年2月11日達到歷史高位的8100.88點和3587.91點，隨后均表現出明顯回落，兩指數最新值分別達4763.29點（7月22日）和3229.72點（7月22日）。在海運費回落的情況下，公司Q2業績環比增長，2022年下半年，我們認為海運費將繼續回落，公司出口業務盈利能力有望持續提升。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年營業收入分別達到22.20、30.34、35.31億元，同比增長42.25%、36.68%、16.40%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為5.12、7.42、9.03億元，同比增長55.39%、44.93%、21.64%，2022-2024年攤薄EPS分別達到1.49元、2.17元和2.64元。對應2022年的PE為21倍，給予“買入”評級。

　　風險因素：1、新建產能投產不及預期2、產品價格大幅波動的風險。