東吳證券-牧高笛-603908-22H1業績預告點評：露營需求持續火熱，22H1業績增長再提速-220716

　　投資要點

　　公司公布2022年半年度業績預增公告：預計22H1公司主營業務收入約8.64億元/yoy+60.77%，其中外銷收入約5.18億元/yoy+24.81%、內銷品牌業務（大牧+小牧）約3.46億元/yoy+182.46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】預計22H1歸母凈利潤約1.13億元/yoy+112.12%，扣非歸母凈利潤約1.11億元/yoy+138.65%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）凈利端增速高于收入端主因品牌業務收入大增、促進綜合毛利率提升（21年內銷/外銷毛利率分別為33.94%/20.42%）。

　　大牧表現持續向好，高基數下同比增長近三倍。22H1大牧收入約3.14億元/yoy+279.34%，在21H1同比+173.66%、21H2同比+145.98%的快速增長基礎上進一步提速。其中22Q1/Q2大牧收入分別約7442萬元/2.4億元、分別同比+184%/323%，充分體現國內露營行業方興未艾，露營滲透率提升、行業競爭格局優化將持續給大牧業務帶來較大發展機遇。大牧分渠道看，22H1線上收入1.47億元/yoy+248.21%、分銷及大客戶收入1.68億元/yoy+338.45%。由于大牧銷售旺季在下半年（大牧21H2收入占21全年比重約62%），因此我們預計下半年大牧收入體量環比有望進一步提升，全年大牧收入有望實現翻兩番以上增長。

　　小牧短期表現不佳，長遠看有望迎來戶外服裝需求釋放。因小牧主營高性能戶外出行服飾，對露營熱潮的受益程度不如帳篷裝備等產品直接，同時小牧主要通過線下門店銷售、Q2受疫情影響較大，因此22H1收入有所下滑。22H1小牧收入3174萬元/yoy-19.98%，其中Q1/Q2分別同比-10.6%/-30.2%，Q2下滑幅度較Q1加大。當前小牧推出更加年輕化的山系服裝品牌Mobi Villa，旨在發力線上渠道。露營裝備持續熱銷有望催生戶外服裝需求，小牧品牌未來有望受益、打開增長空間。

　　外銷業務增長穩健，全年有望維持25%+增長。22H1外銷業務收入5.18億元/yoy+24.81%，其中22Q1/Q2分別同比+43.98%/+12.42%，Q2同比增幅有所回落，一定程度上受到國內疫情及海運船期影響、同時內銷火爆對供應鏈提出了更高要求。外銷業務具有一定季節性，公司多數外銷客戶位于北半球，交貨季主要為每年上半年，因此上半年為外銷旺季、下半年外銷收入通常環比回落?？紤]到當前外銷需求仍然較為旺盛，我們認為全年外銷收入有望保持同比25%以上增長。

　　盈利預測與投資評級：公司為國內露營裝備龍頭，20年疫情后全球戶外露營需求增加、尤其21年國內露營市場火爆，帶動公司業績增長明顯提速。22H1受益于國內露營熱潮持續，內銷品牌業務在高基數下實現近兩倍同比增長，并帶動公司整體毛利率上升，促進業績端大幅增長。我們認為在國內露營行業方興未艾、行業競爭格局有望持續優化背景下，下半年公司靚麗業績表現有望延續。我們將2022-24年公司歸母凈利潤分別從1.27/1.76/2.26億元上調至1.79/2.40/3.10億元，分別同比增長127%/34%/29%，EPS分別為2.68/3.60/4.65元/股，對應PE分別為32/24/19X，上調為“買入”評級。

　　風險提示：國內疫情反復、市場競爭加劇、大股東減持等。