國金證券-醫藥健康行業深度研究：全球醫藥創新常青，外包需求高景氣持續不斷-220726

　　投資邏輯

　　2000-2021年全球Biotech Funding呈現持續攀升趨勢，特別是2015年以來大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】22H1投融資總額有所下降，但仍處于歷史較高水平，Biotech企業經營狀況向好；同時2022H2-2023年有望逐漸進入BigPharma并購的活躍周期，總體來看，全球醫藥創新需求持續、快速增長，CXO行業持續高景氣。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2019年至2021年，全球Biotech Funding規模逐年攀升，從667.98億美元增長至1470.18億美元，2022上半年規模約589億美元，同比降低22%。雖2021年同比增速略有放緩，但我們認為短期波動不會影響CXO行業的長期高景氣。連續投融資，累計8個季度投融資金額保持平穩上升。另一方面，以納斯達克生物科技指數(NBI)中成分企業為例，我們對其經營性現金流及投資活動現金流進行分析發現，1）Biotech企業經營情況有所好轉，存在融資需求的Biotech企業數量呈下降趨勢；2）多數企業在沒有融資支持的極端情況下，仍可持續經營一年以上。同時，結合對Biotech Funding的分析，我們進一步探究了全球生物制藥M&A趨勢，我們認為自2016年起，生物制藥相關并購進入相對不活躍周期，以及通過對影響交易決策的本質因素，即買方的需求、買方的資金量和標的估值水平進行分析，根據結果我們預計2022H2 Big Pharma的并購逐漸進入活躍周期。結合對Biotech估值分析，我們認為后市將持續保持創新，Biotech估值回暖，有望進一步帶動創新產業鏈估值回升。

　　從全球新藥研發趨勢看，仍有大量臨床為滿足需求，創新需求常青，有望進一步帶動醫藥外包產業發展。醫藥行業發展至今，每年有許多新研究、新發現、新療法，但仍有大量未被滿足的臨床需求。從過去五年及未來五年看，全球的新藥研發投入也主要集中于有較高未滿足需求的疾病領域，如自身免疫、腫瘤等。同時，臨床階段新藥研發風險持續升高，有望進一步帶動醫藥外包產業發展。

　　疫情對海外研發的影響：通過海外CXO行業龍頭企業的業績復盤能夠發現，各公司業績整體表現較為平穩，因主營業務不同所受疫情影響略有差異。1）CDMO公司，在受到疫情沖擊后2020與2021年業績增速不降反增，所受影響最??；2）臨床前CRO公司，2020年受疫情沖擊較小，業績波動不大，2021年實現加速增長；3）臨床CRO公司則相對受疫情影響最大，但2021年業績也呈現回穩趨勢。

　　對海外CXO公司業務端進行梳理發現，許多公司紛紛關注并布局新興技術領域。如CDMO龍頭企業Catalent開始將業務聚焦于生物藥，并將CGTCDMO作為發展主線；如CRO龍頭企業ICON收購PRAHealth以增強公司在遠程CRO領域的服務能力。

　　投資建議

　　我們認為全球新藥研發熱情持續，繼續看好具備全球競爭力的國內頭部CXO企業，建議重點關注藥明生物、藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、九洲藥業等。

　　風險提示

　　新冠疫情反復風險，市場競爭加劇風險，匯率波動風險，訂單交付不及預期風險，研發失敗風險等。