光大證券-取向硅鋼行業深度報告：被忽視的光伏新材料，有潛力的電車受益者-220719

　　風電、光伏有望在2025年占新增變壓器取向硅鋼消費量的78%：市場普遍知悉取向硅鋼的需求主要在變壓器領域，但卻忽視了其作為光伏、風電新材料的價值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】根據中電聯對于2022-2025年電力結構相關預測以及《“雙碳”戰略下取向硅鋼的價值與市場機遇》的測算方式，我們測算出2022-2025年新增裝機容量對應變壓器用取向硅鋼量分別為164、176、187、201萬噸，其中光伏、風電新增裝機容量對需求拉動作用逐步提升，占當年電力行業新增變壓器對取向硅鋼需求量的比例從2021年的59%提升到2025年的78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　取向硅鋼對無取向硅鋼替代效應提升，有望成為電車增長潛在受益者：根據中國冶金報報道，目前國內外企業或研究機構已研發出用取向硅鋼片替代無取向硅鋼做驅動電機定子，效率更高且成本相當。我們預計2022-2025年新能源汽車對于無取向硅鋼總需求量為51.9、68.5、85.9、103.6萬噸，如若未來取向硅鋼對于無取向硅鋼替代率可以達到10%，則2025年新能源汽車對取向硅鋼需求量為10.4萬噸，相當于我們預測的取向硅鋼2025年需求量（未考慮驅動電機）的4.23%。

　　變壓器能效提升計劃下，高磁感取向硅鋼需求或將優于一般取向硅鋼：隨著2021年6月《變壓器能效提升計劃（2021-2023年）》及《電力變壓器能效限定值及能效等級》正式實施，硅鋼價格大幅上漲，以武漢地區30Q130為例，2021年12月31日其價格上漲至16000元/噸左右，較2021年5月31日（14000元/噸）上漲14%；政策實施未來將有效帶動高效節能變壓器需求，作為變壓器的核心材料，高磁感取向硅鋼性能優劣直接影響變壓器的能耗與能效等級，其需求表現或將優于一般取向硅鋼產品。

　　俄烏地緣政治沖突進一步助推取向硅鋼價格創2012年以來新高：取向硅鋼生產主要集中在亞洲、歐洲、美洲。2022年以來，俄烏事件影響下，NLMK（2021年取向電工鋼產品全球產量市占率為8.4%）產品出口受到了影響，3月以來，國內硅鋼價格進一步上行，截至6月22日，武漢地區取向硅鋼30Q130價格上漲至16800元/噸，創2012年以來新高水平。

　　國內取向硅鋼供給較為集中，未來產能釋放主要集中在2024年：截至2020年底，我國取向硅鋼生產企業共21家，其中國企3家，民企18家，僅有4家公司年產能在10萬噸及以上。據我們統計，“十四五”期間，我國預計新增69萬噸/年取向硅鋼產能，且主要集中在高磁感取向硅鋼產品，按有效產能計算，將有38.5萬噸/年的產能投產主要集中在2024年。

　　投資建議：取向硅鋼供給較為集中，未來產能增量主要集中在2024年，預計2022-2023年行業供需維持緊平衡狀態運行，景氣度持續上行。且在變壓器能效提升計劃下，未來高磁感取向硅鋼需求表現有望大幅優于普通取向硅鋼，根據相關企業業績對取向硅鋼漲價的彈性測算，寶鋼股份、首鋼股份、太鋼不銹業績彈性在0.14%-0.48%之間，而望變電氣業績彈性為6.33%，建議關注：望變電氣、寶鋼股份、首鋼股份、太鋼不銹。

　　風險分析：取向硅鋼產能投放超預期；下游需求增幅不及預期。