開源證券-人福醫藥-600079-公司深度報告：高質量內生增長的麻醉細分領域龍頭-220725

　　稀缺的不受政策擾動，業績持續快速增長的麻醉細分領域龍頭

　　公司上下思想高度統一，著眼當下又謀劃未來。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】麻藥業務堅持“研發創新+學術推廣”雙輪驅動穩固行業龍頭地位；國際化已成體系，制劑出口進入收獲期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）歸核化加速推進，非核心資產堅決退出，資產負債表有望加速改善，人福醫藥步入內生驅動的高質量發展階段。由于存在一定的非經常性損益，我們上調公司2022年歸母凈利潤為24.56億元（原值為：19.5億元）。預計2023-2024年歸母凈利潤分別為22.34、27.83億元，2022-2024年對應EPS分別為1.50/1.37/1.70元，當前股價對應PE分別為12.0/13.2/10.6倍，維持“買入”評級。

　　 “研發創新&學術推廣”雙輪驅動，打造國內最強“大麻藥”平臺

　　公司憑借麻醉鎮痛（芬太尼系列、氫嗎啡酮、納布啡等）打造了國內最強麻醉用藥研發平臺和專業學術推廣體系，奠定了麻醉領域龍頭地位；同時積極向麻醉鎮靜領域拓展，有望憑借1類新藥瑞馬唑侖、磷丙泊酚和強大銷售網絡實現麻醉鎮靜領域超車；此外與華西醫院合作布局長效局麻創新藥和新型骨骼肌松藥物，麻醉鎮靜領域公司有望完成從跟隨到領跑的轉變。宜昌人福芬太尼系列受益多科室推廣和手術量增加，持續穩定增長，納布啡和氫嗎啡酮在術后鎮痛和麻醉鎮痛領域滲透率快速提升，新產品瑞馬唑侖和阿芬太尼有望成為門診檢查和日間手術最佳的用藥選擇。

　　堅定執行歸核聚焦戰略，非核心資產剝離有望加速

　　2017年提出歸核聚焦，其中2021年非核心資產人福博賽、健益興禾出售已落地，預計2022年公司負債規模和財務費用有望大幅下降，歸核化戰略成效開始顯現；我們認為新管理層上任有望加速推進歸核進程，根據公司出售資產公告，后續華泰保險、天風證券等其他非核心資產也有望完成剝離，資產負債表有望加速修復。

　　風險提示：產品降價風險；歸核化力度和進展不及預期；新品上市不及預期；產品銷售不及預期等風險