東吳證券-航發動力-600893-交付加速，譜系拓展，航發龍頭迎來向上發展拐點-220725

　　航空發動機產業鏈唯一的整機總裝龍頭公司，充分受益于戰機放量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司是航空發動機產業鏈唯一的整機總裝龍頭上市公司，是國內唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業，航空發動機與軍機數量比例不等，有單發和雙發，存在倍率關系的彈性，公司充分受益于十四五各類主戰機型快速放量，具備高成長性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　航空發動機具備消耗屬性，其增速高于軍機增速。由于航空發動機有壽命限制且容易損傷，還要有一定比例的備貨便于隨時更換?，F有量產主力發動機除了裝備新戰機，對于數量龐大的在役存量機型，例如教練10和梟龍等出口型，隨著原有進口俄制發動機壽命到期，也將逐漸實施替換。

　　產品譜系有望不斷拓展，新型號有望貢獻業績增量。新型航發進展較快，公司產品譜系有望不斷拓展，新型號有望在十四五末期進入小批低速生產，十五五將進一步提速貢獻業績。

　　維修市場空間廣闊，有望保障長期高成長性。維修業務潛力大，發動機大修成本超過新造成本的三分之一，當前練兵備戰強度大幅提高，發動機快速損耗，維修頻率加快；即使未來新機型達到量產高峰后增速下滑，高存量的維修需求也將保障公司較長期的高成長性。

　　商用航發和燃氣輪機市場空間廣闊，值得期待。未來我國有望成為全球商用飛機需求量最大的航空市場，中長期看，CJ-1000以及軍民兩用燃氣輪機具有更大市場空間，有望在未來為公司帶來新的業績彈性空間。

　　產品技術成熟度提升和國企改革有望提升利潤率水平。公司產品技術成熟度有望不斷提升，從而帶來毛利率的恢復上升；國資委曾多次表態支持上市公司開展股權激勵等改革，若公司推進股權激勵，也有望助力利潤率水平提升。

　　盈利預測與投資評級：基于十四五軍工行業高景氣以及公司在航發產業鏈的龍頭地位，在不考慮維修業務增量和國企改革帶來進一步利潤彈性的情況下，我們預計公司2022-2024年營業收入分別為429/532/661億元；歸母凈利潤15.36（原值17.20）/20.74（原值21.49）/25.84億元；對應EPS分別為0.58/0.78/0.97元；對應PE分別為92X、68X、54X，維持“買入”評級。

　　風險提示：1）市場波動風險；2）產品研制進度不及預期風險；3）生產、交付不及預期；4）國企改革進度低于預期。