國聯證券-國電南瑞-600406-工控&數字電網龍頭，新型電力系統建設打開成長空間-220718

　　投資要點：

　　國電南瑞是我國工業控制及數字電網領域龍頭企業，四大業務領域覆蓋新型電力系統“發輸變配用”全流程，公司新興IGBT業務蓬勃發展，應用于柔性交直流發電&新能源發電&新能源汽車，或將打開成長空間。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　收購&重組助成電力設備龍頭，在手訂單達515億

　　公司通過資產重組不斷拓寬業務版圖，2017年資產重組后原有業務整合，新增繼保和柔性輸電板塊，2021年公司營收424.11億元，同比增長10.2%；歸母凈利潤56.42億元，同比增長16.3%，2012-2021年歸母凈利潤CAGR為22.55%，截至2021年底，公司在手訂單總計515.08億元，支撐公司業績。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　乘新型電網建設東風，主業穩健增長

　　1）調度交易:新一代調度系統&新交易系統更迭期，有望維持高份額；2）信通：公司從應用層到終端層市占率均領先，是建立資源配置&電碳服務數字電網中堅力量；3）變電：高中低壓變電市場擴容，“一鍵順控”和集控站等自動化改造空間大；4）配網：主站產品22年已獲多省訂單，新領域虛擬電廠、交直流混合配網等均有完整解決方案，高增業績可延續。

　　直流輸電持續景氣，IGBT產業打開新成長空間

　　1）特高壓：我們測算“十四五”&“十五五”外送通道缺口達27500萬kW，折合800萬kW特高壓通道約34條，長期發展空間較大。2）IGBT：公司是國網IGBT產業化的核心平臺，1200V-3300V的IGBT產品已成功示范應用，封裝測試生產線正部署產能，我們預計今年將批量出貨，增厚利潤。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們預計公司2022-24年收入分別為506.7/584.1/651.9億元，對應增速分別為19.48%/15.26%/11.61%，歸母凈利潤分別為67.72/83.43/98.30億元，對應增速分別為20.02%/23.19%/17.82%，EPS分別為1.01/1.25/1.47元/股，2022-24年CAGR為20.56%，對應PE分別為30/24/21倍。DCF估值法測得公司合理股價為40.51元，綜合DCF和PE估值法，鑒于公司為工控&數字電網龍頭，并且深度拓展新型電力系統領域，我們給予公司23年30倍PE，目標價37.5元，上調為“買入”評級。

　　風險提示：電網投資額低于預期；技術研發不及預期；政策推進不及預期