安信證券-百傲化學-603360-單季度業績重回歷史高位，三期項目如期投產-220726

　　事件：公司發布2022年半年度業績預告，預計2022年上半年實現歸母凈利潤1.94億元~2.30億元（同比+57.63%~+86.92%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　產品價格上漲促使業績增長，三期項目投產將貢獻一定增量：據公告，公司2022年上半年業績增長主要由于部分產品銷售價格較上年同期同比增長。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2022Q1凈利潤0.98億元，2022Q2預計凈利潤為0.96~1.32億元，同比+34.1%~+84.7%。公司2022Q1工業殺菌劑總產銷量分別為8,930.94噸、7,312.38噸，分別同比變動+4.3%、-25.2%；產品價格同比環比皆有所上漲，特別是CIT/MIT和BIT系列產品，分別同比/環比變動+58.65%/+11.62%、+98.75%/+17.29%。2022Q1毛利率59.44%，較2021年提升12.75 pct。2021年松木島分公司三期項目建設完成，于2021年9月投料試生產，產能提升過程符合預期，新增產能CIT/MIT 12000噸或MIT 2000噸、BIT 2500噸、OIT1200噸或DCOIT 600噸，將為2022年提供業績增量。

　　公司異噻唑啉酮類工業殺菌劑原藥劑產能亞洲最大，持續往下游配方產品開拓：據公告，松木島三期投產后，目前公司擁有原藥劑產能超過4萬噸/年，是國內乃至亞洲產能最大的異噻唑啉酮類工業殺菌劑原藥劑生產企業，與朗盛化學、奧沙達、特洛伊等下游殺菌防霉服務的核心客戶建立了穩定的長期合作關系。同時，公司還持續嘗試工業殺菌劑下游配方產品，目前全球范圍內工業殺菌劑配方產品的技術和渠道主要掌握在少量國際化工巨頭手中。據公告，公司已經研發出配方產品50余種，其中在銷售產品30余種。

　　擬出售虧損資產，提升資金利用效率：據公告，公司擬向凱盛隆出售子公司沈陽百傲100%股權。沈陽百傲主要生產殺菌劑BIT系列產品的主要原材料F腈，2021年凈利潤虧損4211萬元，2022Q1虧損737萬元，本次出售子公司沈陽百傲股權有助于公司聚焦主業，優化公司業務和管理結構，提高公司資金和資源利用效率。

　　■投資建議：預計公司2022年-2024年凈利潤分別為4.1億、4.5億、5.1億元，對應PE 9.2、8.4、7.5倍，維持增持-A評級。

　　風險提示：原料價格波動、下游需求不及預期等。