浙商證券-復星醫藥-600196-事件點評：阿茲夫定獨家，看好創新兌現-220725

　　報告導讀

　　公司簽署阿茲夫定獨家商業化合作協議，我們看好公司國際化能力持續提升，以及創新增量持續兌現，維持推薦。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　投資要點

　　事件：獲阿茲夫定獨家商業化合作授權

　　2022年7月25日，真實生物的阿茲夫定片獲CDE應急附條件批準用于治療普通型新冠肺炎成年患者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　同日復星醫藥控股子公司復星醫藥產業與真實生物簽訂《戰略合作協議》，雙方聯合開發并由復星醫藥產業獨家商業化阿茲夫定。

　　合作領域：新冠病毒、艾滋病治療及預防領域；

　　擬合作區域：區域1（即中國境內，不包括港澳臺地區）以及區域2（區域1以外的全球地區，但不包括俄羅斯、烏克蘭、巴西及其他南美洲國家和地區）。

　　合作費用：復星醫藥產業應不晚于本協議簽署生效后的5個工作日內支付真實生物1億+區域1合作復星醫藥產業應在確認該盡調和評估結果符合預期后的7個工作日內，向真實生物支付3.995億+經盡調及評估后，如認為合作產品適合在區域2進行開發和商業化，雙方應就區域2合作簽訂補充協議，且復星醫藥產業應于該補充協議生效后的10個工作日內向真實生物支付3億；

　　分成：區域1根據銷售渠道的不同，毛利由復星醫藥產業和真實生物按照50%：50%或55%：45%的比例進行分配。區域2分成待確認。

　　國際化：能力持續提升，值得期待

　　2021年公司大陸以外國家和地區收入達到135.99億（占比34.86%，2020年為81.88億占比27.02%）。海外商業化團隊已超1,200人，能力持續提升。公司致力于打造美國市場為第二總部，建設研產銷全能力，非洲市場已覆蓋39個國家和地區。依托Gland、Sisram以及公司在亞非拉地區的銷售網絡布局，未來仍有較大的發展空間。本次與真實生物在區域2進一步合作若推進，有望打開海外更寬廣市場。

　　創新化：拐點持續驗證，看好創新增量持續兌現

　　從2019年開始公司創新藥持續進入商業化階段，利妥昔、曲妥珠、CAR-T、阿伐曲泊帕、PD-1、復必泰等陸續商業化后，創新藥持續放量，創新占比持續提升。2021年復必泰、漢利康、漢曲優、蘇可欣等在內的新品和次新品收入在制藥業務中收入占比超過25%。我們看好公司銷售能力持續兌現下，創新占比持續提升，阿茲夫定彈性也值得期待。也驗證了我們2019年以來對公司“整合能力提升+創新增量催化，業績迎來兌現期”的判斷

　　盈利預測及估值

　　我們預計2022-2024年公司EPS為2.14、2.47、2.83元/股，2022年7月25日收盤價對應2022年PE為23倍（對應2023年PE為20倍），維持“買入”評級。

　　風險提示

　　審評進度不及預期風險；產品銷售不及預期；市場競爭風險；臨床結果不及預期風險；政策風險。