西部證券-宏觀專題報告：年中經濟形勢分析會議前瞻之8大判斷，如何實現經濟增長目標？-220725

　　一、下半年努力實現5.5%的增長目標。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我國固定資產投資將繼續發揮“穩增長”作用：1）無論是項目端，還是資金端都有望推動基建投資后續提速；2）出口放緩對于制造業的影響可能會低于預期；3）“房貸斷供”事件，政策端將進一步糾偏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　二、不宜過低估計疫情對經濟的影響。堅持“動態清零”總方針不會發生變化，但是新冠變種的高傳播性和高隱匿性使得核酸常態化，持續清零難度上升，需要注意下半年疫情可能的反復或使服務業受到影響。

　　三、保持物價穩定的重要性較4月政治局會議有所提升。雖然豬肉價格對CPI的權重有所回落，但豬糧比已經抬升至8左右的高位，保供穩價政策壓力不減。全球高通脹不減，海外“結構性”通脹逐步變成“普通”通脹，未來仍需警惕商品和服務業修復的輪動對CPI的共同作用。

　　四、穩就業依然是“重中之重”。當前結構性失業現象凸顯，居民可支配收入增速表現不佳，且就業需求和企業招聘需求之差進一步走闊。預計后續紓困幫扶政策、保障和改善民生、穩定和擴大就業相關政策持續推進。

　　五、實施更加穩健的貨幣政策。寬貨幣向寬信用傳導顯現、疊加通脹約束，我國降息的必要性回落。7月上旬OMO操作規模下降至30億，釋放了資金利率逐步回歸至政策利率中樞的預期。但在內外環境不確定性仍存的情況下，寬松方向也不會貿然發生逆轉，降準仍可期、結構性貨幣政策工具“精準灌溉”加速落地、國開行等政策性金融機構加大信貸支持力度。

　　六、“增量”財政政策可期。今年以來土地出讓金的下降對地方政府性基金形成較大的支付壓力，財政收支缺口走闊?？紤]到2022年專項債額度要在8月底前基本使用到位。后續一方面政策性、開發性金融工具將繼續發力，2023年專項債可能提前發行；另一方面近期會議提到“合理適度，不預支未來”表明對直接提高赤字率、發行特別國債等仍保持謹慎。

　　七、海外“黑天鵝”“灰犀?！睂ξ覈挠绊懖蝗菪∮U。首先，美聯儲貨幣政策加速收緊，全球經濟增長和資本市場不穩定的風險上行。其次，疫情之后全球化格局的調整、以及供應鏈的重塑在民粹主義抬升下挑戰依然較大，我國政策需要靈活應對，維護社會大局穩定。

　　八、A股向上、債市需警惕、保持人民幣匯率基本穩定。穩增長壓力較大，政策持續發力，推動風險偏好回升，疊加企業端盈利改善，對A股相對有利。地產信用擴張的時間點確定了我國國債收益率的下限。中美基本面和利差將出現反轉，美元兌人民幣升值空間有限。

　　風險提示：疫情反復超預期；宏觀經濟政策力度及效果不及預期