萬聯證券-信用債周觀點：一級發行走弱，收益率持續下行-220725

　　一級市場：

　　信用債發行顯著走弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本周信用債（公司債、企業債、中期票據、短期融資券和定向工具）共發行1691.95億元，較前一周2295.87億元下滑26%，其中城投債、產業債發行均走弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）分券種來看，各品種發行量均有所回落。

　　各等級信用債發行均顯著走弱，1Y-3Y（不含）期發行占比略有回升。從發行等級來看，本周AAA級、AA+級、AA級信用債發行規模較前一周分別-27%、-26%、-27%。從發行年限來看，1Y以內期限發行占比較上周基本持平，1Y-3Y（不含）略有回升，3Y及以上小幅回落。

　　二級市場：

　　中票、城投債到期收益率陡峭下行。截至本周，1）中短票方面，三年期AAA級、AA+級、AA級中票收益率分別為2.76%、2.92%、3.2%，較前一周分別-7bp、-9bp、-6bp。2）城投債方面，三年期隱含AAA級、AA+級、AA級、AA(2)級中票收益率分別為2.76%、2.89%、3.03%、3.26%，較前一周分別-9bp、-8bp、-6bp、-12bp。

　　中短票信用利差整體收窄，3Y-1Y期限利差小幅走擴。截至本周，1）三年期各等級中短票信用利差基本下行至2018年以來的最低水平。2）3Y-1Y期限利差上行為主，歷史分位數達到85%及以上水平。

　　三年期城投債信用利差加速下行，3Y-1Y期限利差走勢分化。截至本周，1）三年期隱含AAA級、AA+級、AA級、AA(2)級城投債信用利差均下行至歷史低位。2）AAA級、AA+級3Y-1Y期限利差與上周基本持平，AA級小幅走擴，AA(2)級有所收窄。

　　產業債方面，1）房地產行業信用利差下行為主，其中AAA級下行幅度相對最大。2）煤炭行業信用利差顯著下行，AAA級、AA+級信用利差較上周分別-5bp、-6bp。

　　信用事件匯總：本周主要品種信用債均未推遲或取消發行。本周共有5家企業主體評級被調低，分別為和佳醫療、大洼城投建設、合景泰富、云南水務和富力地產，涉及醫藥生物、建筑裝飾、公用事業和房地產行業。其中，大洼城投建設和云南水務還涉及債項評級調低。

　　風險因素：貨幣寬松不及預期，信用風險超預期，經濟增速不及預期