安信證券-廣東宏大-002683-民爆礦服內生與外延并舉，大變局下軍貿業務可期-220724

　　■礦山民爆一體化服務公司，戰略轉型布局防務板塊：公司業務布局民爆、礦服、防務裝備三大領域，現已成功打造“礦山民爆一體化”的服務模式，也是公司的兩大傳統業務。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】防務裝備板塊是公司的戰略轉型重點板塊，公司擁有軍工“四證”，主要研發并銷售的產品有導彈武器系統、智能彈藥裝備及單兵作戰裝備等，外貿產品現有HD-1和JK兩個項目。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　■外延并購區域整合+新市場開拓，助推傳統業務持續增長：目前民爆行業正在經歷整合，產業集中度提升。公司通過民爆產能的整合，打破長期以來“小、散、低”的競爭格局特點，已完成廣東省內8家民爆器材生產企業中7家的整合工作，鞏固市場地位。公司緊跟國家能源保障政策，通過外延并購戰略布局內蒙市場，帶來增量收入。另外，公司具有礦服、民爆一體化產業鏈優勢，大客戶、大項目、大投入的戰略已見成效。

　　■軍貿市場需求飽滿，或為公司業績帶來較高彈性：公司已成立軍工平臺，打造“1+N”戰略布局，其中HD-1與JK系列是公司兩大軍品外貿項目。從項目進度來看，HD-1出口立項已于2019年獲有關部門批復同意，且于2020年完成測試與定型。JK項目2021年在某靶場順利完成無人機掛飛試驗，飛行各項技術指標符合大綱要求，試驗取得圓滿成功。目前兩個項目均通過軍貿公司與海外客戶洽談。由于此類產品具備消耗屬性，需求量較大且毛利率較高，若相關訂單落地將為公司帶來業績高彈性。

　　■投資建議：公司擁有礦服、民爆一體化服務優勢，在政策推動行業整合向頭部集中的背景下，公司通過民爆產能的整合，打破長期以來“小、散、低”的競爭格局特點，已完成廣東省內8家民爆器材生產企業中7家的整合工作，鞏固市場地位。公司緊跟國家能源保障政策，通過外延并購戰略布局內蒙古市場，帶來增量收入。此外，若軍貿訂單落地將會對公司業績產生較大彈性。我們預計2022-2024年公司的凈利潤分別為5.7、6.6、7.6億元，對應估值分別為39.7X、34.4X、29.7X。首次覆蓋，給與“買入-A”評級。

　　■風險提示：疫情導致行業需求不及預期；軍貿訂單不及預期。