安信證券-城投整合系列二：2022年以來城投整合有哪些變化？-220725

　　2022年以來城投整合的四個特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　?。?）整合節奏明顯加快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2018年起全國城投整合加快，2021年整合數量達到134起的階段高點。2022年以來，城投融資監管加嚴和評級新規的背景下，城投整合的步伐進一步加快，1-6月全國城投整合事件數量達到117起，為去年同期的2.1倍。

　?。?）資產整合、上層新設占比較高。2022年1-6月發生的117起城投整合事件中，資產整合和上層新設占比分別為33.6%和29.3%。近年來，上層新設躍升為相對主流的整合方式，主要有兩個原因，一是評級新規后向原有平臺注入資產獲得評級提升的難度上升，二是2021年以來城投融資收緊后有隱債的平臺本級融資較為受限。

　?。?）江蘇、福建整合數量領先。從省份分布來看，2022年1-6月，共有21個省份的城投平臺發生整合。其中江蘇和福建整合數量最多，分別為26起、17起，占比22.2%、14.5%。處于第二梯隊的是浙江、江西和湖南，占比9.4%、8.5%、7.7%。從城市分布來看，2022年1-6月，共有58個地級市（含直轄市）的城投平臺發生整合。其中重慶、南通、福州整合數量最多；處于第二梯隊的是金華、無錫、南平、廈門等。

　?。?）市級平臺為整合主力。2022年以來的城投整合事件中市級平臺占比達到53.0%，區縣級和省級平臺各占40.2%、6.8%。2020年以來，市級平臺整合數量占比保持在50%左右。

　　2022年以來城投整合動態。

　?。?）資產整合。2022年以來，涉及資產整合較多的區域包括南通（主要為崇川區）、金華、鹽城、成都、福州和廈門等。

　?。?）新設型整合。2022年以來，“上層新設”較為主流，涉及最多的省份是江蘇，新設主體分布在鹽城、泰州、揚州、無錫等城市，以區縣平臺居多；其次是江西、湖南和重慶。目前多數“上層新設”主體尚未發債。

　?。?）合并型整合。2022年以來，平級合并主要分布在浙江、江西和福建；披露公開信息的城投整合未觀察到跨級合并。

　?。?）涉及政府的股權變更。①政府控股。2022年以來涉及政府控股整合方式的區域包括江西、安徽、廣東、浙江、湖南等。②區級上掛。2022年以來“區級上掛”案例不多，主要為廈門火炬集團有限公司股東由廈門火炬高技術產業開發區管委會變更為廈門市國資委。

　　■風險提示：數據統計遺漏，城投監管超預期等。