光大證券-2022年7月25日利率債觀察：資本金瓶頸與3000億金融工具-220725

　　1、資本金瓶頸

　　從1996年開始，我國對各種經營性投資項目試行資本金制度，要求投資項目必須首先落實資本金才能進行建設，且項目資本金不得挪作它用，更不得抽回。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】項目資本金制度是我國始終堅持、不斷完善的一項投資管理基本制度，其具有投資調控和風險防范雙重功能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）一方面，項目最低資本金要求的變化會對投資門檻等形成影響，從而抑制或促進相應領域的投資。另一方面，項目資本金是債務性資金的安全墊，而項目資本金制度保證了安全墊的厚度，提高了銀行貸款等債務性資金的安全性。

　　也正是由于上述制度約束的存在，項目資本金的籌措時常會成為制約項目建設的瓶頸。對于產能過剩等國家不支持的領域或是在經濟整體上過熱時，這樣的約束會體現出促進投資結構調整、保持經濟平穩健康發展的積極作用；但是在經濟面臨下行壓力、需要擴大有效投資、帶動就業并促進消費的當前，顯然需要盡快放松項目資本金所形成的約束。

　　經過20多年的持續完善，我國已經形成了一整套放松項目資本金約束的政策和措施，大致可以歸為兩類：一類是降低項目最低資本金比例要求，另一類是改善項目資本金供給。今年6月29日國常會決定設立的政策性、開發性金融工具（本文簡稱“金融工具”）便是這樣一個改善資本金供給、解決重大項目資本金到位難問題的階段性舉措。

　　2、政策性、開發性金融工具

　　政策性、開發性金融工具規模共3000億元，由國開行、農發行通過發行金融債券等籌集，中央財政按該工具實際股權投資額予以適當貼息，貼息期限為2年。兩家銀行分別成立國開基礎設施基金和農發基礎設施基金，并由這兩個基金通過股權投資、股東借款等方式對項目主體出資，彌補項目資本金缺口。

　　與其他改善資本金供給或是降低資本金比例要求的政策及措施相比，政策性、開發性金融工具的速度優勢明顯，其可以快速地形成資本金供給。農發行和國開行所設立的兩家基金已分別于7月21日和7月22日完成了首筆項目資金投放，距離6月29日國常會決定設立該工具還不足一個月的時間。資本金的快速到位為推動經濟運行盡快回歸正常軌道、爭取全年經濟發展達到較好水平搶得了不少時間。

　　總體而言，項目資本金籌措難是制約實現資金投放和投資建設兩個實物工作量的重要堵點，政策性、開發性金融工具是快速有效疏通該堵點的實招好招。隨著這一堵點的疏通，前期調增的8000億元政策性銀行中長期信貸額度可以及時投放、其余資金也可以跟進，當前信貸合理多增、中長期貸款多增明顯、金融數據總體穩中趨好的態勢還將延續，有效投資對于經濟恢復發展的關鍵性作用會更好地發揮出來。

　　3、風險提示

　　不理性的預期引發市場快速波動。