西南證券-濰柴動力-000338-重卡發動機龍頭地位穩固，新業務增長空間大-220724

　　推薦邏輯：1）隨著穩經濟一攬子政策出臺疊加同期低基數，22H2起重卡行業有望迎來恢復性增長，預計全年銷量80-100萬輛，公司主業重卡發動機將實現邊際改善；21年非道路發動機銷量占比同比+5.3pp至34.4%，隨著雷沃并表，非道路配套占比有望持續提升；2）15-21年公司大缸徑發動機銷量CAGR達48%，同期林德液壓（中國）收入CAGR達74.3%，到25年大缸徑發動機銷量有望達2萬臺/年，業務結構和盈利能力不斷改善；3）21年底智能物流在手訂單66.6億歐元，同比+49.9%，凱傲+德馬泰克形成的叉車+倉儲物流解決方案的一體化智能物流體系業務持續快速發展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　主業市場地位穩固：公司是國內重卡發動機龍頭企業，2021年共銷售發動機102萬臺，同比+3.1%，其中重卡發動機42.9萬臺，市場份額同比+2.8pp至30.7%，國六重卡發動機市占率排名第一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）隨著穩經濟及商用車貸款延期等政策出臺及消費信心恢復，我們預計22H2重卡行業在同期低基數背景下將迎來恢復性增長，公司主業將受益。

　　積極拓展非道路產品及海外市場，有助于弱化商用車周期性影響：1）農機、工程機械及大缸徑發動機產品占比持續提升，其中，預計到25年配套雷沃農機有望達20萬臺，4年CAGR近70%。2）21年公司高端液壓實現國內收入5.6億元，同比+11.8%，未來將充分發揮液壓+發動機的動力總成優勢，國產替代空間大。3）海外市場開拓加速，21年營收占比42.1%，同比+7pp，預計今年也將取得較快增長。

　　新業務助力公司中長期持續成長：1）到2025年我國智能物流行業規模有望達萬億，5年CAGR為10.9%，前景廣闊。公司通過凱傲和德馬泰克已構建完整的智能物流體系，13-21年凱傲歸母凈利潤CAGR為19.3%，智能物流業務有望持續增長。2）公司已布局氫燃料電池全產業鏈。隨著整車運營成本大幅降低，氫燃料電池滲透率提升，公司前瞻把握戰略發展機遇，積極推進新能源戰略落地，有望在未來取得先發優勢。

　　盈利預測與投資建議。公司有望受益于下半年重卡行業的景氣復蘇，同時新業務助力公司成長“加碼”，我們預計未來三年公司歸母凈利潤年復合增速達9.7%。給予公司2022年20倍PE，對應目標價16.4元，首次覆蓋給予“買入”評級。